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为何A股公司不回购?

2014/2/12 0:12:38      来自:益盟财经

[导读]2008年金融危机以来,中美股市表现大相径庭。

  2008年金融危机以来,中美股市表现大相径庭。

  08年金融危机以来,标普500指数上涨了近200%,而上证综指仅仅比危机时最低点高20%,形成如此巨大差异的一个核心原因就是股票供给的不同。2009年以来,融资潮叠加解禁减持潮,A股市场可流通股份急剧增加,但公司股份回购数量少的可以忽略不计(图表3)。

  反观美国股市,上市公司自2009年以来就在持续回购自己公司的股票。

  从总量上看,过去五年回购额相当于发行融资额的1.6倍,如果考虑分红,美国上市公司对股东的给予相当于其资金需求的2.7倍(图表4)。

  如此大规模的回购体现出公司管理层对自己公司价值的认可,也是美国股市近年来走势较好的最重要原因之一。

  从制度层面溯本求源

  企业进行股份回购的原因不一,包括认为公司股价被低估,代替派息,进行资本管理,防止恶意收购,激励员工等,其中,认为公司股价被低估是上市公司回购股份最常见的原因。中国公司缺乏这些动力么?其实在美国、香港上市的中资股频频回购,但绝大多数A股上市公司却无动于衷,制度层面的差别是主要原因之一。

  美国对公司回购“原则允许,例外禁止”,将回购作为盈余分配的方法之一,允许库存股的存在,董事会批准即可,对公开市场回购的交易要求很少,重视公司回购股份对公司流动性和资产负债状况的影响。香港原则上也允许公司回购股份,对回购交易的限制略严于美国。股份回购作为成熟市场中常见的资本管理方式,认同度越来越高。

  与美国正好相反,国内法规对公司回购采取“原则禁止,例外允许”的严格态度。上市公司股份回购须经股东大会批准,稳定有余,灵活不足。

  执行层面的规定仅适用于回购注销这一种情形,交易要求多而复杂。库存股没有存在的法律空间,回购行为难以理顺。近十多年来不少采用大陆法系的国家已经逐渐放宽对公司股份回购的限制,而我国公司法自1993年制定至今,对公司回购的条款一直没有大的修改。

  回购制度改革应赋予上市公司的权利和义务

  回购制度的改革符合市场化原则,有助于我国资本市场制度体系的完善。从更高层次的法律上赋予上市公司回购之“名”,减少在公开市场回购的交易要求,使得公司可以审时度势,充分发挥资本运作的弹性,实现公司价值最大化。赋予上市公司资本管理的权利,就可以对此做出要求,增加公司回馈股东方法的选择,保护广大股东的权益。A股公司回购常态化难以一蹴而就,但随着国企进一步市场化运作,上市民企增多,以及政策层面的鼓励,尤其是制度层面的完善,将有望看到A股公司使用股份回购进行资本运作的意愿增强,回购活动逐渐活跃。

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